农药行业整体依然处于亏损状态

7家农药上市公司中，2011年销售毛利率超过40%的仅有诺普信一家，销售毛利率为42.43%，同比增幅0.70%，毛利率超过20%的企业仅有辉丰股份、长青股份和利尔化学3家，分别为：24.48%、21.63%、21.85%。在17家农药上市公司中，毛利率同比出现增长的企业有9家，占53%，但行业的整体平均毛利率仅有16.37%，同比下降1.12%；从总资产净利润来看，17家上市企业的平均总资产利润率仅有0.70%，同比下降2.29%。这不但显示了农药行业在2011年行业的整体盈利能力较差，更显示了行业的盈利能力在下降。 农药行业整体盈利能力下降 在分析2011年农药行业的盈利能力时，我们选用了销售毛利率、主营业务利润率、以及净利润三个指标，并和2010年进行同比，意在全面了解农药行业的经营现状。以毛利率作为最核心的评判指标，因为它是企业的利润之源，而这也是决定未来企业成长能力的关键，毛利率越高，说明企业的获利能力就越强。总资产利润率是反映企业资产综合利用效果的指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标，它从整体上反映了企业资产的利用效果，可用来说明企业运用其全部资产获取利润的能力。而净利润则是更直观地显示了企业全年的收入。 在A股2011年年报披露接近尾声之际，17家农药上市的年报也全部出炉，根据记者统计发现，和化肥行业的景气有所回升不同的是农药行业依然处于亏损状态。低迷的行业大环境是农药上市企业业绩不佳的主要原因，其中的因素主要集中在需求疲软、产能过剩、原材料价格上涨、人工成本提高、异常气候以及人民币升值等方面。 从毛利率来看，17家农药上市公司中，2011年销售毛利率超过40%的仅有诺普信一家，销售毛利率为42.43%，同比增幅0.70%，毛利率超过20%的企业仅有辉丰股份、长青股份和利尔化学3家，分别为：24.48%、21.63%、21.85%。在17家农药上市公司中，毛利率同比出现增长的企业有9家，占53%，但行业的整体平均毛利率仅有16.37%，同比下降1.12%；从总资产净利润来看，17家上市企业的平均总资产利润率仅有0.70%，同比下降2.29%。这不但显示了农药行业在2011年行业的整体盈利能力较差，更显示了行业的盈利能力在下降。 在净利润方面， 2011年17家上市企业共赚36707.18万元，同比减少了71784.32万元，平均利润为2159.25万元，同比减少4222.61万元，减幅达66.17%。共有两家企业净利润出现大幅下降，分别为ST国发，*ST大成；同比利润出现下降的企业共有10家，占到58.82%，分别为升华拜克、江山股份、胜利股份、ST国发、诺普信、新安股份、新安股份、辉丰股份、*ST大成、利尔化学。 需求较弱 行业龙头业绩增速放缓 其中，值得注意的是,以营销见长的诺普信，虽然其销售毛利率在农药行业排名靠前并且同比出现增长，但其净利润同比减少了2746.07万元，这也是其净利润自2009年之后连续两年出现负增长，其中2011年三季度更是出现亏损。据了解，这主要是诺普信公司2010 年开始的“两张网”（经销和直销）营销体系改革在2011 年继续深化。在此过程中面临新业务模式与国内农药传统市场体系之间的磨合、公司内部两种渠道之间的协调等问题需要解决，营销改革进入攻坚阶段。从2011 年经营数据看，诺普信公司营业收入同比增长6.8%，较2010 年以及此前数年的增速有较明显放缓。虽然存在报告期内国内农药市场总体低迷等因素影响，但仍然反映出营销体系改革的难度与复杂性。 另外，从公司产品上看，杀虫剂、杀菌剂、除草剂收入增速基本保持同步，从区域上看，华北、西北和西南地区由于并购以及扩产等因素收入呈快速增长，而具备传统优势的华东及华南地区（“两张网”体系较集中区域）增速分别为7.0%和-11.9%，同样反映出营销改革的复杂性。此外，华中市场由于在水稻用药等领域受到国外优势产品的阶段性冲击，收入同比下降4.78%。 总体而言，一方面是由于诺普信公司营销改革尚在磨合调整之中，但更重要的是行业受到需求较弱以及外资品牌冲击等影响，在此背景下，上市公司销售费用等期间费用增长高于收入增速，导致2011 年行业整体净利润同比出现大幅下降。 销售毛利率超过20%的公司盈利能力依然可期 17家上市企业中，除诺普信外，还有4家企业销售毛利率超过20%，虽然这4家企业在2011年仅有兰丰生化一家企业销售毛利率和净利润同比均出现增长，但由于各企业在新项目投产或者产品创新方面均作出了一定的成效，因此盈利能力依然可期。 兰丰生化2011 年报显示，报告期内实现营业收入 11.4 亿元，同比增长25%，实现净利润 8346万元，同比增长 9%。从近年来公司业绩表现来看，2009 年营业收入下降 31%，其两年分别实现 46%和 25%的高速增长，净利润与2008年 和2009 年的高点相比仍有16%的差距，但增长趋势已经形成。2012 年公司募集资金项目将大部分投产，其中 8000 吨乙酰甲胺磷原药及制剂项目、4000吨敌草隆项目于2月份已经投产，菊酯项目及 40 万吨硫磺制酸发电项目将于6月份投产。新项目的投产将增加公司农药产能，原药产能将从 3.83 万吨增加至 5.18 万吨，产能的逐渐释放将成为公司未来业绩增长的主要动力。 辉丰股份年报实现主营业务收入10.48亿元，同比增长 32.24%，净利润 6235.55万元，同比下降38.10%。进入2012年以后，国家对环保加强管理，农药中间体属于污染较大的行业，小厂逐渐关闭停产，农药价格在旺季未到时已经出现上涨，农药企业的生存环境同去年相比改善良多。公司新增咪鲜胺 3000 吨产能、辛酰溴苯腈5000吨产能、氟环唑 1000吨产能将在2012-2014 年逐年释放，环境改善情况下，公司毛利率将会稳中有升，公司未来业绩增长可期。 长青股份作为国内最大的二苯醚类除草剂生产商，其主要产品包括氟磺胺草醚、吡虫啉、烯草酮、三环唑等，目前其氟磺胺草醚、吡虫啉产能分别为 2400、2200 吨，分居国内第一和第三位。公司2011年实现收入10.01亿元， 净利润1.13亿元。2009-2011 公司收入年复合增长 26%，净利润年复合增长 6%。近期印度对吡虫啉的生产登记重新进行梳理带动了国内原药的出口增长，加之国内春季需求逐步启动，预计公司将充分享受吡虫啉的向上景气。氟磺胺草醚进一步下跌的空间有限，毛利率有望回归合理；其他产品如烯草酮等整体盈利情况良好。新产品如稻瘟酰胺、丁醚脲以及南通基地在建项目有望逐步对公司的业绩产生贡献。 利尔化学2011年年报显示，净利润和销售毛利率均出现下降，净利润同比下滑 3%，销售毛利率同比下降了7.57%，这主要有三个原因：一是为了应对国际市场的剧烈竞争及人工、原材料等成本上涨，导致公司原有主导产品盈利能力下降；其次是公司产品60%都是出口，在人民币升值的大背景下汇兑损失加大；第三个原因则是现金收购江苏快达导致企业的净利润出现下降。随着企业的整合完成，江苏快达在原药、制剂和光气资源、销售领域方面的优势将与本部形成有利互补，市场份额有望增加，业绩增长依然可期。 目前在A股上市企业中，主要生产草甘膦的企业总共有4家，分别为江山股份、新安股份、扬农化工和华星化工。4家企业的平均毛利率仅为10.68%，远低于农药行业的整体毛利率。 2008年，受草甘膦行情高涨，大量企业纷纷涌入，导致供需格局逆转，产品毛利率持续大幅下滑。2011年，产品原材料价格的大幅上涨以及环保成本的增加对低迷的草甘膦行业更是雪上加霜，整个草甘膦行业将面临全行业亏损。 以新安股份为例，2011 年净利润人民币1734.75 万元，同比下降90%,业绩出现下降的主要原因是由于原材料成本上涨及价格因供大于求而持续疲软，化工产品和草甘膦毛利率低于预期。 产能快速扩张严重超越需求增速，导致供给严重供过于求，草甘膦价格不断大幅下滑。草甘膦价格从2008年4月10万元/吨的高点快速下滑至2009年初的成本价2.1万元/吨左右，并保持窄幅震荡至今。因此，从2009年初至今，草甘膦已延续了近三年的低迷期。在行业最低迷期，国内仅有5家企业坚持生产，长期低迷导致大量草甘膦产能停产，逐渐变成无效产能，而新增产能更是基本停滞。至2011年，国内有生产的企业产能大约仅有50万吨，产量约为35万吨，产能利用率为70%左右。 随着国内经济发展水平的提高，对环境保护提出了更高的要求，而石油、化学工业是污染物的主要来源，尤其是精细化工业，根据估算生产一吨精细化学品大约要产出1-5吨的废弃物，因此以草甘膦为代表的精细化工行业将会面临着越来越大的环保压力。 2012年1月1日，10%的草甘膦水剂退出市场，停止登记30%以下的草甘膦水剂。国内的草甘膦行业面临着巨大的环保压力，这种压力不仅来自技术层面，而且还来自于资金层面。在近三年来，草甘膦行业景气持续低迷，严重制约企业进行环保改造的能力。大量产能在长达3年的景气低谷基本处于闲置状态，在缺乏环保治理技术和资金投入瓶颈下，已闲置产能将逐渐变成无效产能。未来不排除国内部分企业因环保治理技术和资金因素而退出草甘膦行业。 在行业环保门槛逐步提高以及草甘膦景气难以大幅提升的情况下，短期内产能应该难以有效释放。 草甘膦行业最差的时候很可能已经过去，未来行业盈利将出现向好迹象，虽然2012年年初到现在由于春季市场需求拉动，草甘膦价格出现一定幅度的上涨，但上涨主要是磷矿石-黄磷-草甘膦产业链的成本转嫁，盈利未来的扩大仍需要观察。 产品结构升级提升市场空间 行业整合成为发展趋势 从农药需求量来看，受限于种植面积的影响，未来我国农药需求量的增长潜力非常有限。但是从农药市场空间来看，长期以来，我国农药以仿制农药为主，高端高效、低毒、低残留品种少。这种产品结构造成了我国农药产品价格低下，农药产业市场竞争力弱，产品产量大而市场价值却很低。因此，预计未来国内农业种植面积和种植结构将保持稳定的水平，导致未来农药的用量难有大的提升。从农药品种来看，国内农药“高效、低毒、低残留”品种偏少，因此，未来国内农药市场空间的提升将主要来自产品结构的升级。 从国际市场看，2011 年国内农药制剂出口增速是 26.6%，远高于原药出口5.1%的增速，未来由于非洲及东欧市场需求增长较快，未来国内农药特别是制剂类农药出口可能将继续维持。 从国内市场看，农药行业产业结构的调整包括集中度提高、产业布局优化等以及环境保护和资源节约将成为行业未来发展的最重要的趋势。 农药工业“十二五”规划中提出，到2015 年，销售额在 50 亿元以上的农药生产企业达到 5家以上，销售额在 10亿元以上的农药生产企业达到 20 家。前20 家农药生产企业的原药产量占总产量的 50%以上。但根据农药工业协会的统计数据，2010 年我国农药行业规模最大的企业（新安股份）农药收入仅 18.74 亿元，农药销售额 10 亿元以上的企业仅 10家，与“十二五”发展目标相比还有较大的差距。此外，2010年我国前 20 家农药企业市场份额仅 13%左右，行业整合空间较大。
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